玻纤板块量价齐升：2025 年上半年行业龙头中国巨石实现 “量价双增”，粗纱及制品销量达 158.22 万吨，电子布销量 4.85 亿米，同时玻纤产品价格自去年起逐步走出周期底部，截至 10 月末，无碱粗纱价格较年初上涨 12%，电子布价格涨幅达 18%。吴老师团队测算，三季度全行业玻纤产能利用率提升至 86%，较二季度提高 4 个百分点，已接近历史景气期水平。

水泥行业效益回升：国家统计局数据显示，2025 年一季度全国水泥产量 3.31 亿吨，降幅较去年同期收窄 10.4 个百分点，其中 3 月单月产量同比增长 2.5%，实现同比转正。价格方面，一季度全国水泥市场平均成交价 397 元 / 吨，同比上涨 9.3%，东北地区价格涨幅最为显著，同比提升 119 元 / 吨至 486 元 / 吨。

库存结构持续优化：供给端调控成效显著，一季度全国水泥库存库容比 58%，较去年同期下降 7 个百分点；玻纤行业库存周转效率同步改善，中国巨石存货周转率较去年四季度提升 0.8 次，库存压力显著缓解。

估值水平显著低估：当前建材板块 PE（市盈率）均值 16.8 倍，处于 2020 年以来的 28% 分位，其中玻纤细分板块 PE 19.2 倍、水泥板块 PE 14.5 倍，均低于近五年估值中枢（分别为 26.5 倍、21.3 倍）。吴老师团队测算，板块估值较合理水平折价约 35%。

成交金额有待激活：截至 11 月 19 日，建材板块核心标的成交金额分化，中国巨石成交 3.2 亿元、海螺水泥成交 5.1 亿元，而中材科技、天山股份单日成交额均不足 2 亿元，较年内 4 月峰值（均超 6 亿元）下滑 65% 以上。近一月板块换手率仅 0.63%，较沪深 300 指数均值（1.02%）低 38%。

资金配置尚未到位：三季度北向资金对建材股持仓呈增持态势，增持海螺水泥 3200 万股，但公募基金建材板块持仓比例仍维持在 1.5%，较 2021 年同期（4.2%）低 64%，显示机构资金仍在等待业绩兑现信号。

玻纤龙头优势凸显：中国巨石凭借全球 30% 的产能占比主导市场定价权，上半年净利润 16.87 亿元，同比增长 75.51%，而中小企业仍处亏损边缘，山东玻纤 2024 年归母净利润亏损 9893.05 万元，行业集中度进一步提升。

水泥区域龙头分化：华东、华南区域龙头受益于基建需求集中释放，海螺水泥一季度净利润 18.08 亿元，同比增长 20%；华润建材科技实现扭亏，盈利 1 亿 - 1.2 亿元；而西北区域的天山股份虽实现同比减亏，但仍亏损 14.94 亿元，区域景气度差异显著。

产业链协同效应显现：具备上下游一体化布局的企业抗风险能力更强，中国巨石淮安基地配套 500MW 风力发电项目，通过绿电使用降低单位成本 12%；海螺水泥布局石灰石矿山，原材料自给率达 90%，成本优势显著。

基建投资持续托底：专项债发行提速与 “十四五” 重大项目落地推动基建需求增长，一季度基建投资增速同比提升 6.8%，其中交通、水利项目投资同比分别增长 12.3%、8.5%，直接拉动水泥需求。吴老师团队测算，每 1 万亿元基建投资可带动水泥需求增量约 8000 万吨。

产业升级拉动玻纤需求：风电行业装机量提升与叶片大型化推动玻纤需求增长，2025 年上半年国内风电装机量同比增长 22%，10MW 以上风机占比提升至 35%，单台风机玻纤用量增加 40%；电子布需求受益于 PCB 产业复苏，上半年国内 PCB 产量同比增长 15%，拉动电子布销量提升。

房地产需求边际改善：保交楼政策持续发力带动竣工端需求回升，二季度全国房屋竣工面积同比增长 18%，拉动水泥消费边际改善，长三角地区房地产用水泥占比回升至 32%，较一季度提升 5 个百分点。

玻纤产能有序收缩：行业经历两年产能出清，2024 年玻纤有效产能同比下降 3%，2025 年新增产能控制在 5% 以内，主要集中于中国巨石等龙头企业的技改项目，中小企业因环保、成本压力退出市场，供需缺口逐步扩大。

水泥错峰生产加码：全国大部分地区一季度错峰生产计划天数同比增加 5% 至 10%，东北、西北等北方地区错峰力度更大，有效减少无效供给。行业自律强化下，恶性竞争显著减少，区域价格协同性提升。

产能结构迭代升级：龙头企业加速淘汰落后产能，中国巨石桐乡本部完成 12 万吨生产线冷修改造，产能提升至 20 万吨，单位能耗下降 10%；海螺水泥关闭 3 条落后熟料生产线，置换为智能化生产线，生产效率提升 25%。

核心原材料价格下行：玻纤主要原材料纯碱价格自二季度以来持续回落，截至 11 月中旬同比下降 22%，带动玻纤单位成本下降 15%；水泥燃料动力煤价格同比下降 18%，海螺水泥一季度燃料成本同比减少 4.2 亿元，成本占比从 32% 降至 28%。

规模效应持续释放：龙头企业通过产能集中化降低单位成本，中国巨石规模化生产使得粗纱单位成本较行业平均水平低 20%；海螺水泥通过全国性物流网络，运输成本较区域中小企业低 12 元 / 吨。

成本管控成效显著：企业通过数字化转型提升效率，中国巨石两大智能工厂入选工信部卓越级名单，生产效率提升 30%，管理费用同比下降 8.2%；海螺水泥推行 “精益生产” 模式，单位制造费用同比下降 5.3%。

筛选标准：①核心产品价格同比涨幅≥15%；②产能利用率≥85%；③成本占比同比下降≥3 个百分点；④净利润增速≥50%。

典型标的案例：

配置价值：此类标的业绩弹性最大，四季度量价共振效应将集中释放，吴老师预测未来 6 个月涨幅可达 45%-55%，适合核心仓位重点配置。

筛选标准：①区域产品价格同比涨幅≥10%；②资产负债率≤60%；③股息率≥3%；④净利润同比减亏或扭亏。

典型标的案例：

配置价值：在市场震荡期，此类标的能提供稳定的业绩增长与估值保护，吴老师建议作为底仓长期持有，预计 2026 年涨幅达 30%-35%，最大回撤不超过 12%。

筛选标准：①与龙头企业合作收入占比≥30%；②2025 年三季度净利润增速≥25%；③PE-TTM 低于行业均值 20%。

典型标的案例：

配置价值：建材复苏将带动上下游产业链需求增长，此类标的当前估值偏低，吴老师预测未来 3 个月涨幅达 25%-35%，适合灵活资金参与。

核心仓位（75%）：30 亿元配置中国巨石（量价共振龙头）、20 亿元配置海螺水泥（行业龙头），左侧布局等待业绩兑现；设置 60% 止盈线，若 PE 回升至 25 倍，减持 35% 仓位。

卫星仓位（20%）：10 亿元配置中材科技（成长弹性标的）、6 亿元配置华润建材科技（区域龙头），分散单一标的风险。

现金储备（5%）：若板块换手率升至 1.2%（资金进场信号），立即补仓核心标的至 85%。

120 万元（40%）：配置中国巨石、海螺水泥，通过股东关系获取优先供货权，采购成本下降 8 个百分点；

90 万元（30%）：配置华润建材科技，绑定华南区域销售渠道，贸易额增长 35%；

60 万元（20%）：配置建材 ETF（159745），分散个股风险；

30 万元（10%）：配置货币基金，保持资金流动性，应对旺季备货需求。

止盈策略：核心标的涨幅达 50% 减持 50%，达 70% 减持 70%；卫星标的涨幅达 35% 减持 55%，达 55% 减持 75%；

止损策略：单只标的回撤＞18% 立即止损；组合净值回撤＞12%，仓位降至 55%；

再平衡：每月调整仓位，确保核心标的占比不低于 55%，单一标的占比不超过 40%。

短期（2025 年底前）：四季度业绩预告验证改善逻辑，板块在 17-19 倍 PE 区间震荡上行，重点布局量价共振型标的；

中期（2026 年一季度）：年报数据显示净利润同比翻倍，玻纤价格突破历史中枢，板块 PE 回升至 25-28 倍，稳健修复型标的补涨；

长期（2026-2028 年）：行业供需格局持续优化，龙头企业净利润复合增速维持 25% 以上，板块估值回归 30 倍 PE，中国巨石、海螺水泥市值有望突破 2000 亿元。