产业反哺提速：合肥、武汉等产业强市的城投平台通过产业基金投资获得收益分成，2025 年上半年市场化收益占比平均达 35%，较 2024 年提升 12 个百分点；
土地市场企稳：核心城市土地出让收入环比改善，长三角重点城市三季度土地出让金同比增长 18%，缓解 “土地财政依赖” 压力。
筛选标准：所属区域完成隐性债务清零 + 主体评级 AA + 及以上 + 近 3 年无违约记录；
代表标的：
徐州新盛投资控股集团（主体 AA+）：江苏省首个隐性债务清零地级市平台，三季度发行 5 年期债券利率 3.35%，较同评级主体低 40bp，当前 YTM（到期收益率）3.42%；
舟山海洋综合开发投资有限公司（主体 AAA）：浙江舟山为长三角首个隐债清零地级市，其发行的 3 年期债券认购倍数达 8.5 倍，机构配置需求旺盛。
投资逻辑：隐性债务清零破除 “违约担忧”，这类标的信用利差仍有 20-30bp 收窄空间，适合配置比例 50%-60%。
筛选标准：所在省份特殊专项债到位率≥80%+ 融资成本降幅超 100bp + 平台整合完成；
云南康旅控股集团（主体 AA）：云南省属重点整合平台，9 月获 150 亿元特殊专项债支持，融资成本从 7.2% 降至 5.8%，YTM 5.95%；
甘肃公航旅集团（主体 AA+）：西北交通类核心平台，三季度发行 10 年期债券利率 4.8%，较二季度下降 120bp，期限利差收窄明显。
投资逻辑：化债政策落地带来风险溢价快速回落，短期弹性可达 15%-20%，配置比例建议 20%-30%。
筛选标准：市场化收入占比≥50%+ 连续 2 年盈利 + 主体评级上调；
合肥兴泰控股集团（主体 AAA）：市场化业务收入占比达 68%，旗下金融板块贡献稳定利润，5 年期债券 YTM 3.65%；
武汉城建集团（主体 AAA）：通过城市更新项目实现现金流闭环，市场化项目收益覆盖利息倍数达 2.3 倍，债券流动性稳居行业前 10%。
投资逻辑：转型成功突破 “城投信仰” 依赖，估值向产业债靠拢，长期持有收益可达 4%-5%，配置比例 10%-20%。
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2025-11-19
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