前期 AI 板块的上涨更多依赖 “技术叙事”，而非业绩支撑，泡沫担忧源于三大矛盾：
11 月以来，多家机构发布 “AI 泡沫警示” 报告，其中中信证券明确指出 “短期需警惕 AI 板块估值回调风险，建议增配黄金等避险资产”，资金撤离信号已十分明确。
（二）资金轮动的路径：从 AI 到黄金的 “安全转移”
Wind 数据显示，2025 年 11 月 1-20 日，资本市场形成清晰的资金轮动路径：
这种轮动并非短期投机，而是基于 “风险偏好下降 - 避险需求上升” 的中长期逻辑。吴老师指出：“当市场从‘挣成长的钱’转向‘挣安全的钱’时，黄金的‘抗跌性 + 保值性’会成为核心优势，这一趋势至少持续至 AI 板块估值回归合理区间。”
（三）黄金产业链图谱：三大核心环节的投资逻辑
黄金产业链从上游到下游可分为 “开采 - 冶炼 - 零售” 三大环节，不同环节受益逻辑不同，形成差异化投资机会：
上游黄金开采：直接受益于国际金价上涨，业绩弹性最大。代表标的：
