案例参考：2021 年教育股（如新东方）
2021 年 5 月前，新东方股价维持在 100-120 港元区间，股东持仓成本多集中在 80-100 港元；2021 年 7 月 “双减” 政策出台，教育行业逻辑从 “K12 培训扩张” 转向 “业务全面整改”，市场对教育股的价值预期从 “盈利增长” 下调至 “业务收缩、业绩亏损”。尽管 8 月新东方股价跌至 80 港元以下（全部股东套牢），但行业逻辑逆转导致价值预期持续下调，后续股价继续跌至 2.8 港元，较套牢价再跌 96%。
吴老师解读：行业逻辑是 “个股价值的根基”，当根基坍塌时，“股东套牢” 只是 “暂时的成本锚定”，而非 “价值底”。就像一棵大树，若根部腐烂（行业逻辑逆转），即使枝叶暂时存活（股东套牢），最终仍会枯萎（股价持续下跌）。
2. 驱动 2：公司基本面恶化，现金流断裂引发 “被动抛售”
即使行业逻辑未变，若公司自身基本面持续恶化（如业绩连续亏损、应收账款高企、现金流断裂），股东（尤其是机构股东、质押股东）会因 “规避信用风险、满足平仓要求” 而被动抛售，即使股价已低于所有股东持仓成本，仍会形成 “抛压大于买盘” 的局面，导致股价持续下跌。
案例参考：2022 年某地产股（如某中型房企）
2022 年初，该地产股股价跌至 5 元，低于所有股东（机构持仓成本 6-8 元、散户持仓成本 5.5-7 元）的持仓成本，看似 “全部股东套牢”；但公司 2021 年净利润亏损 50 亿元，2022 年 Q1 现金流为负 30 亿元，部分股东因 “质押平仓”（质押价 4.5 元）、“机构风控减持”（止损线 5 元）被迫抛售。尽管股价已套牢所有股东，但被动抛压导致股价继续跌至 2 元，较套牢价再跌 60%。
关键洞察：基本面恶化引发的 “被动抛售” 是 “套牢后仍下跌” 的重要推手 —— 当股东因 “非盈利因素”（如平仓、风控）抛售时，“持仓成本” 已不再是决策依据，“规避进一步风险” 成为首要目标，此时股价会脱离成本锚定，随抛压自由下跌。
3. 驱动 3：恐慌情绪传导，非理性抛售放大下跌幅度
A 股市场中 “情绪面” 对短期股价的影响远超 “成本面”，当个股出现 “股东套牢 + 持续下跌” 的走势时，散户投资者会因 “恐慌情绪” 跟风抛售，形成 “越跌越卖、越卖越跌” 的恶性循环，即使股价已低于合理估值，短期仍会因情绪恐慌而继续下跌。
案例参考：2023 年某新能源股（如某光伏组件企业）
