更关键的是，政策明确 “避免无序降息竞争”，要求银行 “合理确定贷款利率，维护净息差基本稳定”，这消除了市场对 “净息差持续收窄” 的担忧，为银行股估值修复打开空间。
（二）逻辑 2：基本面 “超预期改善”，不良率与营收双优
银行股的上涨绝非 “政策刺激的虚涨”，而是有扎实的基本面支撑。2025 年 Q3 银行财报显示，国有大行呈现 “营收稳增、不良率下降” 的双优格局：
营收与净利润双增长
中国银行 2025 年 Q3 营收 2180 亿元，同比增长 5.2%；净利润 880 亿元，同比增长 6.1%，其中 “财富管理业务” 营收同比增长 12%，成为新增长点；工商银行 Q3 营收 2850 亿元，同比增长 5.5%；净利润 1120 亿元，同比增长 6.5%，零售银行业务贡献 45% 的净利润，抗周期能力凸显。
不良率持续下降，资产质量优化
截至 2025 年 Q3，中国银行不良贷款率 1.12%，较 2024 年末下降 0.08 个百分点；工商银行不良率 1.08%，下降 0.06 个百分点，均处于近 10 年低位。同时，两家银行拨备覆盖率分别达 215%、220%，远超 150% 的监管要求，具备 “反哺净利润” 的空间 —— 若 2025 年 Q4 拨备覆盖率下降 5 个百分点，可分别增厚净利润 18 亿元、22 亿元。
高股息优势凸显
2025 年中国银行预计分红金额 580 亿元，股息率 6.2%；工商银行预计分红 750 亿元，股息率 6.5%，均高于 10 年期国债收益率（3.1%）和沪深 300 指数股息率（2.8%），成为险资、社保等长期资金的 “配置首选”。
吴老师团队对比历史数据发现，当前国有大行 “PE 仅 5.8 倍、PB 0.65 倍”，低于 2019 年以来的平均估值（PE 6.5 倍、PB 0.75 倍），估值修复空间至少 15%。
（三）逻辑 3：资金 “扎堆入场”，北向资金 + 险资成主力
从资金面看，银行股的上涨是 “机构资金主动加仓” 的结果，而非散户跟风，行情持续性更强：
北向资金大幅增持
11 月以来，北向资金净买入银行板块 85 亿元，其中中国银行获净买入 28 亿元，工商银行获净买入 32 亿元，占北向资金银行股总持仓的 45%。北向资金偏好 “低估值、高股息” 的国有大行，其持续增持反映对银行股短期估值的认可。
险资加速配置
据吴老师团队对接的保险资管渠道信息，2025 年 Q4 险资已通过 “大宗交易” 方式增持中国银行、工商银行股份，累计增持金额超 60 亿元。险资配置银行股的核心逻辑是 “匹配长期负债”—— 银行股的高股息能稳定覆盖险资的赔付成本，且低波动特性符合险资 “稳健增值” 的需求。
