（二）供应端收缩：全球产能缺口持续扩大，库存处于历史低位
全球锑产业链已形成 "中国主导供应、海外产能不足" 的格局，多重因素导致供应端刚性收缩：
国内矿山产能下滑：我国锑矿资源禀赋以中小型矿床为主，2025 年以来已有 12 家小型矿山因资源枯竭停产，大型矿山如湖南锡矿山锑矿产能利用率虽维持在 90%，但矿石品位从 2020 年的 1.8% 降至 2025 年的 1.2%，单位产量成本上升 35%。
海外供应增量有限：全球第二大锑矿生产商 —— 极地黄金（占全球产量 10%）因矿区环保问题，2025 年产量预计削减至 0.8 万吨，同比下降 47%；澳大利亚桑德斯锑矿扩产项目因资金问题延期至 2027 年，短期难以形成有效供应。
库存水平濒临警戒线：上海期货交易所数据显示，截至 2025 年 11 月中旬，三氧化二锑库存仅为 3200 吨，较年初下降 68%，处于 2010 年以来最低水平，库存消费比仅为 0.6 个月，远低于行业安全线 3 个月。
中金公司测算，2025 年全球三氧化二锑供需缺口将达 2.8 万吨，2026 年缺口扩大至 2.9 万吨，供应紧张态势至少持续 3 年。
（三）需求端爆发：光伏 + 阻燃双轮驱动，需求增速超 20%
三氧化二锑的需求增长具备 "传统领域稳增、新兴领域爆发" 的特征，成为价格上涨的核心拉力：
需求端的结构性增长，使得三氧化二锑价格具备 "易涨难跌" 的特性，CBC 周评明确指出 "短期涨价趋势不改，长期价格中枢将持续上移"。
二、产业链图谱：涨价浪潮中最具弹性的 10 家核心企业
