2. 核心通胀粘性仍存：物价压力限制降息幅度
核心通胀的粘性是摩根大通调整预测的另一重要因素。2025 年 6 月美国核心 PCE 物价指数同比上涨 3.2%，虽较 2024 年高点有所回落，但仍高于美联储 2% 的目标水平，且服务类通胀（如医疗、住房）同比增速仍维持在 4% 以上，显示通胀回落过程存在 “顽固性”。此外，国际大宗商品价格近期出现反弹，布伦特原油价格回升至 85 美元 / 桶，进一步加大了物价稳定压力。
通胀粘性直接限制了美联储的降息幅度。吴老师分析，美联储若要实现 “软着陆” 目标，需在 “抑制通胀” 与 “维持增长” 之间寻找平衡，当前核心通胀尚未回落至目标区间，决定了即使降息，幅度也将是 “温和且渐进” 的。摩根大通预测的 25 个基点降息，恰好反映了这种 “小幅宽松以应对潜在风险，但不激进刺激” 的政策导向，与美联储 “数据依赖型” 货币政策框架高度契合。
3. 全球政策协同性增强：避免竞争性宽松带来的风险
摩根大通的预测还考虑了全球主要经济体的政策协同性。当前欧元区、日本等主要经济体虽面临经济增长压力，但均未开启大规模宽松政策，欧元区央行 2025 年二季度维持利率不变，日本央行也仅小幅调整 YCC 政策，未推出进一步宽松措施。全球政策的 “谨慎宽松” 基调，使得美联储无需担心因单独维持高利率导致美元过度走强，从而为延缓降息提供了外部环境。
这种全球政策协同性将降低新兴市场的资本外流压力。吴老师强调，若美联储维持较高利率，而其他经济体大幅宽松，可能引发美元走强与资本外流，对新兴市场造成冲击。当前全球政策协同性增强，使得美联储可以更从容地根据本国经济数据制定政策，无需过度担忧外部溢出效应，这也是摩根大通认为美联储可推迟降息且幅度有限的重要原因。
（二）美联储降息预期调整背景下的三大核心板块机会解析
1. 低估值高股息板块：避险情绪升温下的 “安全垫”
在美联储降息预期放缓、全球风险偏好波动的背景下，低估值高股息板块凭借 “业绩稳定 + 分红确定性强” 的特征，成为资金避险的首选方向，是行情第一阶段的核心受益群体。
公用事业板块：公用事业企业（如电力、水务）具备 “需求刚性 + 现金流稳定” 的特点，受宏观经济波动影响小，且当前板块 PE 估值仅 12 倍，处于近 5 年历史分位的 20% 以下，股息率平均达 4.5%，具备显著的估值安全垫。重点关注长江电力（国内水电龙头，2025 年上半年净利润同比增长 5.2%，股息率 5.1%，现金流覆盖分红比例达 1.8 倍）、中国广核（核电运营龙头，PE 估值 10 倍，股息率 4.8%，新能源装机规模持续扩张）。吴老师提示，选择公用事业标的需重点关注 “现金流覆盖倍数超 1.5 倍、股息率超 4%、PE 估值低于 15 倍” 的企业，这类企业在避险行情中具备更强的抗跌性。
